全球流动性进入紧缩周期 中国稳健中性政策应对“半岛体育官网app”

参照观研天下公布《2018年中国临空经济行业分析报告-市场深度调研与发展前景预测》&参照观研天下公布《2018年中国临空经济行业分析报告-市场深度调研与发展前景预测》 日前，日国务院常务会议确认了更进一步减轻中小微企业融资难、融资喜的五大措施，其中第四条提到“运用定向降准等货币政策工具，强化小微信贷供给能力”。具体操作预计将在近日内发布。今年以来，央行已实行两次定向降准。

第一次是1月25日开始实行的普惠金融定向降准，获释长年流动性大约4500亿元。第二次是4月25日实行的定向降准移位中期借贷便捷（MLF），除去9000亿元移位部分，获释增量资金4000亿元。此外，6月份央行早已展开了两次MLF操作者。美国在解散严格政策之后打开第七次加息，我国未紧随美联储加息步伐下调公开发表利率，而是爆出定向降准的信号。

面临全球流动性争夺战，中国定向降准已在路上。全球流动性转入削减周期 从全球货币政策的视角来看，国际主要经济体的央行渐渐开始解散分析严格政策，全球流动性趋紧。

根据占优势货币理论，占优势货币在全世界获取流动性，涉及的货币政策对全球流动性有较小的影响。而此次流动性在全球范围内的削减，是由于主要经济体解散分析严格政策。

美联储自2014年下半年解散分析严格政策，2015年开始之后呈现出具体的加息预期，美元转入加息周期，伴随着全球流动性放宽。英国央行在2017年7月加息，沦为又一个解散严格政策的主要央行。欧央行在3月的议息会议删掉“严格种族主义”的说词，获释稍鹰派信号。欧洲经济回头好，德国政府组阁顺利，皆为欧央行转鹰获取基础。

以美元派的货币走强，使得全球范围内资本涌进繁盛经济体，从而引起全球流动性趋紧。同时，全球流动性削减将是一个结构性削减。几大主要经济体解散严格政策争相加息，引发全球资本流向。

而新兴市场经济体遭受资本流入而流动性趋紧，同时许多新兴市场经济体是大宗商品的出口国，大宗商品价格无法提高，更进一步使得这些经济体忍受经济上行压力。世界经济忍受“冰火两重天”。因此，世界范围内打开了一场流动性“争夺战”。

一方面是美联储主动出击，倒数加息使流动性紧绷雪上加霜。另外一方面各个国家争相采行应付措施，重新加入到这场货币“战争”中来。加拿大、英国、韩国等央行陆续加息。

新兴经济体如阿根廷，由于流动性紧绷引起的资本外流造成货币大幅度升值，不能通过倒数加息挽救货币颓势。定向降准关爱市场流动性 我国目前尚能正处于货币与信用双削减的态势，定向降准关爱流动性是必然选择。

一方面，金融贤监管使得货币供应量削减。2018年我国表外融资所受限制更进一步趋严，实体流动性持续紧绷，具体表现为社会融资第一季度委托+信托贷款较去年同期较少快速增长多达1.6万亿，而3月堪称经历增长速度10.5%的低点。

另外一方面，金融去杠杆使得我国信用削减。同时受到国际经贸环境变化以及国内去杠杆负面效应的简单形势影响，金融资产价格大幅度波动，信用事件屡屡再次发生，市场乐观情绪渐浓，6月19日上证指数暴跌3000点。

此次央行获释第三次定向降准的信号，一方面为了扶植小微企业，减轻小微企业的融资难、融资喜问题，防止其在结构化改革以及全球流动性争夺战中被射杀，另外一方面也是向股市获取受到影响消息。此次央行之所以使用定向降准并非MLF，原因有以下几点：一是可以减少长年资金供应，银行资金成本将有所减少，不利于减少企业融资成本。在金融强劲监管背景下，表外转表内必须通过银行信贷来扩展，降准与MLF比起力度更大，补足银行的借贷能力。同时通过降准获释的资金，再行被用作偿还债务MLF，减轻MLF、逆回购大量届满后金融机构的资金面紧绷问题，且没获取大量增量资金。

二是定向获释增量资金，减少了小微企业贷款的低成本资金来源。小微企业在金融去杠杆及信用膨胀中被射杀，定向降准是货币政策的放开，在增大对小微企业的扶植力度同时也防止流动性严格使得金融市场去杠杆半途而废，房地产价格之后下跌。务实中性政策应付全球流动性争夺战 目前我国一方面国内实施金融贤监管，结构化改革、金融去杠杆初具效益，虽说阵痛也预示而生，但防止严格的货币政策是大势所趋；另外一方面国际上面对流动性争夺战造成的资本外流的压力。

但我们应当认识到严格的货币政策不会毁坏结构化改革的进程，造成金融去杠杆功亏一篑。削减的货币政策又不会使得债务不可持续，影响实体经济的稳定性。

在这样的背景下，务实中性的货币政策再加灵活性的货币政策工具更加合适当前形势。同时由于我国对跨境资本的管制措施较严，资本外流对国内的经济和金融市场冲击比较受限，央行有时间与空间去应付冲击，因此货币政策要更加多以国内的经济快速增长状况作为重要依据内容。

当前，中国经济早已由高速快速增长阶段改向高质量发展阶段，应该更加侧重经济的发展质量，无法依赖货币信贷的扩展夹住经济快速增长，货币政策要维持务实中性，为改变发展方式、优化经济结构、切换快速增长动力创造条件。同时央行将根据务实中性货币政策展开总量调控，综合运用多种货币政策工具，强化流动性管理的灵活性与有效性，维持银行体系流动性合理平稳，增进货币信贷和社会融资规模合理快速增长，为经济高质量发展营造适合的流动性环境。

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